■大市场、大空间：从当前大气、水、土壤等治理情况来看，环境治理虽然取得一定成效，但是仍然“任重而道远”。十三五期间环保行业投资或超10万亿，远超十二五期间4.3万亿的总投资，我们坚定看好环保产业的发展，未来环保行业将面对“大市场、大空间”。

■PPP从概念到落地，给环保行业带来变革：PPP模式的推广对于环保企业的要求变得更高， PPP项目融资需求大，对融资能力和金融创新能力提出更高要求； PPP打包推出的模式使得越来越多的企业开始提供一揽子的解决方案，对于企业的综合治理能力和技术平台性提出更高的要求。“国企化、综合化、平台化”的龙头公司优势显现。随着模式变化、监管加严、要求提升等变化，环保行业小而乱的局面将逐渐改变，并购重组增加，行业洗牌加剧，强者恒强，龙头公司融资能力强、成本低，有望凭借平台化、综合化优势获取订单。

■重点细分板块：建议重点关注1)监测板块：政策趋严，打开市场空间，监测+治理一体化，创造新增长点；2)水污染治理板块：水污染治理由点及面，未来发展持续看好；3)危废板块：毛利率高，行业并购重组加剧，看好龙头规模效应；4)环卫板块：市场化提速，环卫服务市场加速放开；5)报废汽车拆解：五大总成再造放开，理顺市场机制。

■投资建议：业绩为王，重点关注PPP实际落地速度和给企业带来的业绩提升。推荐监测龙头【聚光科技】【盈峰环境】、水治理龙头【碧水源】和环卫龙头【启迪桑德】、大宗固废利用龙头【神雾节能】、建议关注危废龙头【东江环保】，另外一些技术特点鲜明、具备资源优势的小企业也值得期待，重点推荐云南省环保平台【云投生态】、磁分离先驱【环能科技】、膜技术先驱【津膜科技】等。

■风险提示：PPP项目收益率不及预期；环保投资幅度不及预期；环保政策力度不及预期。

1. 大市场、大空间——从一场雾霾说开去

1.1. 治霾多年，PM2.5爆表仍是常态

接近岁末，比2017更快奔向我们的是本年度最严重的一次雾霾天气。2016年12月16日起至12月20日，我国经历了今年以来范围最广、持续时间最长、强度最强的雾霾天气。连日来，北方多地相继出现污染物指数“爆表”的情况。京津冀等地空气出现严重污染，多地PM2.5浓度超过500微克/立方米，北京市自16日20时起启动空气重污染红色预警，小学、幼儿园、少年宫及校外教育机构停课。12月18日，我国中东部地区持续大面积重污染天气，日均浓度达到重度及以上污染的城市共有71个，京津冀及周边地区共53个城市，占总数的75%。12月20日，北京169架次航班取消，北京、天津、河北多条高速仍旧封闭。

1.2. 环境治理，任重而道远

人们对于雾霾的关注始于十年前。2005年，国内媒体报道里开始出现“雾霾”的字眼。2009年，美国大使馆发布的北京PM2.5数据开始受到关注，当年最高值达到712微克/立方米。2013年1月28日，PM2.5首次成为气象部门霾预警指标。2013年9月10日，国务院发布《大气污染防治行动方案》(“大气十条”)，提出五年内使全国空气质量整体改善，力争再用五年或更长时间，逐步消除重污染天气，全国空气质量显著改良。到2017年，全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012年下降10%以上，优良天数逐年提高；京津冀、长三角、珠三角等区域细颗粒物浓度分别下降25%、20%、15%左右。

近三年来，我国对于雾霾治理的力度不断加大。以雾霾严重的北京为例，在大气污染治理上的总投入从2011年的17亿元提高到2016年的165.4亿元，2014-2016年，大气治理总投入达360.6亿元。

1.3. 大市场、大空间

据环保部发布的《中国环境状况公报》，2015年，全国338个地级以上城市中， 265个城市环境空气质量超标，占78.4%。338个地级以上城市平均达标天数比例为76.7%；平均超标天数比例为23.3%，其中轻度污染天数比例为15.9%，中度污染为4.2%，重度污染为2.5%，严重污染为0.7%。480个城市（区、县）开展了降水监测，酸雨城市比例为22.5%，酸雨频率平均为14.0%。

全国967个地表水国控断面中，Ⅰ~Ⅲ类、Ⅳ~Ⅴ类和劣Ⅴ类水质断面分别占64.5%、26.7%和8.8%。5118个地下水水质监测点中，水质为优良级的监测点比例为9.1%，良好级的监测点比例为25.0%，较好级的监测点比例为4.6%，较差级的监测点比例为42.5%，极差级的监测点比例为18.8%。冬季、春季、夏季和秋季，劣四类海水海域面积分别占中国管辖海域面积的2.2%、1.7%、1.3%和2.1%。污染海域主要分布在辽东湾、渤海湾、莱州湾、江苏沿岸、长江口、杭州湾、浙江沿岸和珠江口等近岸海域。

据2014年《全国土壤污染状况调查公报》，全国土壤环境状况总体不容乐观， 部分地区土壤污染较重，耕地土壤环境质量堪忧，工矿业废弃地土壤环境问题突出。全国土壤总的超标率为 16.1%，其中轻微、轻度、中度和重度污染点位比例分别为 11.2%、 2.3%、 1.5%和 1.1%。污染类型以无机型为主，有机型次之，复合型污染比重较小，无机污染物超标点位数占全部超标点位的 82.8%。

从目前大气、水、土壤的污染治理情况来看，随着国家对环境保护的标准日渐提高，环保执法日趋严格，催生环保相关行业迅速增长，未来环保行业仍将面对“大市场、大空间”。

2.2. 资产证券化加速PPP发展

2016年12月26日，国家发展改革委、中国证监会联合向各级发改委、各地证监局、沪深交易所及证券业协会、基金业协会下发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》，要求各省级发改委将于2017年2月8日前,推荐1-3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，正式行文报送国家发改委。证监会将在产品审核环节开辟“绿色通道”，由交易所及协会建立专门的业务受理、审核及备案绿色通道，专人专岗负责。

PPP项目资产证券化的推进有着积极的作用和意义，主要体现在以下几个方面：

1、资产证券化是社会资本的一种退出安排：在合作周期很长的PPP项目中，社会资本方通过资产证券化运作，可以提前收回投资。社会资本退出问题得到解决能更充分调动社会资本投资PPP项目的积极性，更好地推动PPP项目的发展。

2、资产证券化融资具有表外融资的特点：PPP项目公司一般在采购程序完成后组建，不仅时间短，而且资产少，可变现度差，银行授信额度低，融资条件差。资产证券化融资具有表外融资的特点，有独立的风险隔离功能，能够更好地发挥基础资产的融资作用，达到融资的最大化。同时，也不会增加项目公司的负债，不会挤占项目公司的融资额度和空间。

3、提高融资效率：资产证券化只需证监会审批，审批时间仅需要2个月到半年；而企业债券发行需要向国家发改委审批额度，证监会批准，审批时间长达9个月到1年。

我们认为PPP项目资产证券化的推进有望调动社会资本参与PPP的积极性，进一步加速PPP模式的推广。

2.3. PPP落地加速趋势明确，环保公司迎来春天

2016年是PPP项目落地大年，各类PPP项目呈现加速落地趋势。根据财政部全国PPP综合信息平台项目库第4期季报统计，截至2016年9月末，财政部两批示范项目232个，总投资额7866.3亿元，其中执行阶段项目128个，总投资额3456亿元，落地率达58.2%。